国内宏观：

      今天国家统计局公布数据，7 月民间固定资产投资增速继续下滑1.2%，民间投资的低迷有其具体的原因：

      与国企相比，民企不仅贷款难度大，投资的风险溢价持续高企，民间投资的贷款成本显著上升。

      虽然一些新兴行业，例如医疗、教育和金融服务等行业虽然需求增长较快，但民间投资仍然面临较高的准入门槛和交易成本。

      目前来看，民间投资复苏比较难，今天上半年主要的投资增长无外乎就是基建、房地产，而年初至今生产资料和土地价格的快速上涨造成投资回报率依然疲软，对于民间投资来说已经偏高，基建投资高速增长，地方债和政策性银行债发行也明显加快。不难理解，在货币政策没有进一步宽松的情况下，财政扩张可能会推高民企的有效贷款利率，从而“挤出”民间投资。因此无论从产业增长方式，还是从民间投资的意愿来说，民间投资短期回升的概率不大。

      发改委数据显示截止到7月底，煤炭行业去产能总共是9500万吨，全年的目标是2.5亿吨，意味着今年过半，任务才完成38%，和钢铁去产能一样未达标，下半年完成任务的难度很大。如果煤炭去产能目标无法达到，则经济下滑压力增大。

国内监管问题：

      金融行业加强监管去通道化，后期影响将逐步显现。未来有2.2万亿今年到期的债券量，偿付压力大，后期值得关注。

      总体来讲，近期国债收益率节节下滑。自4月底以来，债券收益率逐渐走低。伴随资金面平稳度过半年末，提升了市场对资金面的信心；日本、英国、澳大利亚等开启新一轮宽松带动主要国家债券收益率创新低；而国内理财新规减少了理财配置股票和非标的规模，大量资金转而流向债市；上半年信用违约事件频发，利率债的配置需求明显增加。以上多重因素叠加提升了国债市场的配置需求。

      未来国债收益率下行可能还会持续一段时间，但总体而言，国债收益率大幅下滑逻辑值得推敲。尽管现在经济不理想，但经济真正的问题在于经济增长没有动力，货币政策失效。在陷入流动性陷阱的背景下，货币政策空间已经不大，未来大幅度投放货币不现实，调控以财政政策为主，一些机构认为的十年期国债收益率下滑至2.0%不大可能。未来重点关注是货币和财政政策的选择。

大类资产观点：

      股市：股票由中性调整为中性偏乐观，目前市场资金充裕，随着债市风险的累积，资金有可能流入股市。

      汇率：近期央行投放美元干预外汇市场，呵护人民币汇率意图明显，G20前人民币汇率稳定，随着人民币市场化进程推进，资金流出压力逐步降低。

如需转摘，请联系我们获得授权，谢谢

声明：作者观点，仅供参考。本文不构成任何形式的要约，亦不构成任何投资建议。

长按二维码可关注元康投资订阅号